가치주의 역전을 가져오는 5가지 잠재적 회복 요인

1. 경제 회복 가속화 및 확대

코로나19 팬데믹은 수십 년 만에 최악의 거시경제 위기를 초래했습니다. 거의 모든 산업이 셧다운 되며 실업은 급증했고 성장이 둔화됐으며 경제의 불확실성이 높아졌습니다. 그러나 역사적인 시장 붕괴는 역사적인 회복의 윤곽을 보여줄 수도 있습니다. 시장의 컨센서스는 2021년 미국 실질 GDP 성장률을 6% 이상으로 예상합니다. 회복으로 가는 길에서 장애물을 만나겠지만, 시간이 지나며 세계가 정상화됨에 따라 경제 성장은 더 빨라지고 확대되면서 전반적인 비즈니스 활동과 다양한 산업에 걸친 성장률이 실질적인 반등을 일으킬 것으로 보입니다. 그리고 성장의 원천이 다양해짐으로써 성장률의 변동폭은 줄어들 것입니다. 이러한 추세는 가치주의 수익에 가시적인 영향을 미쳐 가치주의 멀티플(multiple)을 높이도록 자극할 것입니다.

2. 포스트 팬데믹 환경에 대한 가시성 향상

가치주의 멀티플은 미래에 대한 확신의 영향도 받습니다. 가치주는 일반적으로 성장주보다 더 위험한 투자로 간주되기 때문에, 가치주의 전망에 확신이 없는 투자자들은 가치주를 소유하는 것에 더 높은 위험 프리미엄을 요구합니다. 이는 결국 가치주의 멀티플을 억제하게 됩니다. 코로나19 백신 접종이 확대되고 여러 국가에서 전염병 퇴치에 진전을 보이며, 투자자들은 경제 회복의 초기 궤도에 진입했다고 확신할 것입니다. 이러한 상황은 가치주 보유에 대한 위험 프리미엄을 줄이고 가치주의 멀티플을 회복하는 데 도움이 될 것이라 생각합니다.

오늘날의 불확실성이 경제 전망에만 국한되는 것은 아닙니다. 팬데믹 이후 소비자와 기업의 행태가 어떻게 변할지가 불확실하기 때문에 투자자는 다양한 산업 내에서 장기 현금흐름을 예측하기 매우 어려워졌습니다. 그러나 이것이 영원히 지속되지 않을 것입니다. 경제가 호전되며 특히 여행, 엔터테인먼트, 소매업과 같은 큰 타격을 입었던 산업에서 소비자와 기업의 소비가 증가할 것으로 예상합니다. 최근 세계적으로 델타 변이 바이러스가 재유행하고 있기 때문에 팬데믹 위기 동안 심각한 타격을 입었던 산업들의 회복 궤적이 어떠할지 단정 짓기는 어렵습니다. 그러므로 많은 기업의 회복 결과에 관한 예상 범위는 매우 넓습니다. 그러나 사회가 정상화되고 투자자가 팬데믹 이후 경제 주체들의 행태에 대해 보다 명확히 예측할 수 있게 된다면, 그 범위는 점차 줄어들 것으로 예상합니다. 예를 들어 출장과 같은 산업의 수요가 과거보다 훨씬 낮은 수준이더라도, 불확실성의 감소는 그 자체로 가치주의 위험 프리미엄을 낮추는 데 도움이 될 것입니다.

3. 분산투자자의 가치주 리밸런싱

경제 환경에 대한 확신이 커지면 가치주 위주의 포트폴리오로 흐름이 바뀔 수 있습니다. 분산투자자가 투자 환경과 익스포저를 재평가함에 따라 더 많은 자금 흐름이 가치주로 전환될 것이며 이는 가치주에 추가적인 도움이 됩니다.

4. 금리의 정상화

글로벌 경제가 팬데믹 위기 극복을 위해 고군분투하는 과정에서 중앙은행들은 낮은 금리를 유지하려 노력하고 있습니다. 그러나 2020년 말, 코로나19 백신 접종으로 경제 회복이 확산될 것이라는 기대 속에서 미국 국채 금리가 상승하기 시작했습니다. 전 세계 각국에서 시행된 대규모 재정 부양책은 궁극적으로 인플레이션의 상승을 부추길 전망입니다. 그렇기 때문에 어느 시점에 다다르면 중앙은행은 이에 대응하여 금리를 인상할 수밖에 없을 것입니다. 미국의 10년 만기 국채 금리는 지난 4월 약 1.7%로 최고치를 달성한 후 8월 약 1.3%로 하락했지만, 결국 점진적인 금리 상승은 실현될 것입니다. 지난 8월 말, 한국은행은 사상 최저치였던 기준금리를 인상해 아시아 주요 경제국으로는 처음으로 금리를 인상했습니다. 이는 다른 나라에서도 금리 인상 가능성이 있음을 시사하는 것입니다. 이러한 경향성이 확대되면 가치주 대비 성장주의 멀티플을 낮추면서 가치주-성장주 밸류에이션 차이의 정상화에 추가적인 중요 요소가 될 수 있습니다.

5. 잠재적인 규제 변화

최근 몇 년간 가장 좋은 실적을 내는 성장주들은 미국의 FAANG(페이스북, 아마존, 애플, 넷플릭스, 구글)이 차지했습니다. 코로나19 기간 동안 이뤄진 근무, 여가, 상업의 디지털화에 따라 이러한 기업의 지배력이 커졌고, 이들이 강력하고 장기적인 성장 잠재력을 가지면서 투자자의 마음을 사로잡았습니다. 동시에 여러 산업 내에서 FAANG의 견제 받지 않는 영향력에 대한 우려가 높아지면서 입법부와 규제당국의 주목을 받고 있습니다. 지난 7월, 중국이 자국 빅테크 기업에 대한 규제 단속을 단행하면서 해당 섹터에서는 강한 매도세가 일어났습니다. 이와 비슷한 일이 서구 국가에서도 일어날 수 있을까요? 향후 몇 년 동안 강화된 규제 감시는 빅테크 기업의 비즈니스 모델과 수익 잠재력에 영향을 미쳐 잠재적으로 메가캡(mega-caps) 성장주의 멀티플을 제한할 수 있습니다.

회복 과정에서의 리스크에는 어떤 것이 있을까요?

이 5가지 가치 회복 시나리오에는 많은 리스크가 따릅니다. 첫째, 글로벌 경제가 팬데믹에서 회복되는 과정은 평탄하게 진행되지 않을 것으로 예상되며, 장기 전망 역시 여전히 불확실합니다. 둘째, 장기적으로 기업과 소비자의 행태가 어떻게 변할지는 여전히 예측하기 어렵습니다.

셋째, 금리는 변수가 될 수 있습니다. 특히 인플레이션의 문제 등 금리가 결국에는 오를 것이라고 믿을 만한 충분한 이유가 있지만, 주요 중앙은행은 여전히 금리를 장기적으로 사상 최저 수준에서 유지하겠다고 밝히고 있습니다. 넷째, 규제는 항상 예측하기 어렵습니다. 따라서 메가캡 성장주에 대해 얼마나 철저한 조사가 이루어질지, 그 조사가 얼마나 오래 걸릴지, 그리고 투자자가 새로운 위험에 어떻게 반응할지 단정하기 어렵습니다.

이러한 추세가 앞으로 어떻게 전개될지 누구도 정확히 말할 수 없습니다. 그렇긴 해도 우리가 앞서 설명한 가치주 회복 시나리오의 다섯 가지 요소를 바탕으로 한 전략적인 대응이 가능합니다. 한 요소에서 실망스럽더라도 다른 요소에서 놀라운 반전이 있다면 악영향을 상쇄할 수 있습니다. 또한 가치주는 여전히 성장주에 비해 크게 할인된 가격으로 거래되기 때문에 회복 시나리오에서 얻을 수 있는 수익 잠재력은 특히 매력적일 것으로 보입니다.

이 블로그는 2021년 3월에 발간한 최근 리포트 Value's New Hope: Pandemic Exit Be Catalyst?의 네 번째 발췌문입니다.

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