코로나 이후 회복 국면을 대비하는 방어주 포트폴리오 전략

2020년 한 해 동안 나타난 시장 패턴은 역사적인 폭락 이후 소수의 거대 성장주 주도의 급격한 반등이 이뤄진 코로나19 상황만큼 극단적이었습니다. 연말 백신 기대감으로 경제 성장에 더 민감한 섹터의 비중이 높은 가치주가 상승한 반면, 전통적인 방어주는 시장의 회복세에 충분히 편승하지 못하면서 30년 만에 시장에 가장 뒤쳐진 성과를 보였습니다(하단 그래프).

이는 많은 투자자들에게 놀라운 현상이었습니다. 방어주는 안정적인 비즈니스 구조와 현금흐름 창출로 리스크 감소에 도움을 주는 것으로 인식 되고 있으며 실제로 2020년 변동성은 매우 높았습니다. MSCI World와 S&P 500이 1% 이상 상승 또는 하락한 일수는 각각 85거래일, 109거래일으로 2019년의 3배 이상이었습니다. MSCI ACWI는 16%나 상승했는데, 이는 소비자와 기업 활동, 그리고 경제가 받은 충격을 감안하면 견조한 결과라고 할 수 있습니다. 하지만 변동성은 2019년 10%에서 2020년 28%로 수직 상승했습니다.

초고속 성장주 vs. 우량주

높은 변동성에도 불구하고, 투자자들은 고평가된 주식과 매출 성장세가 강한 기업에 대해 이례적인 수준의 선호도를 보였습니다. 초고속 성장 기업들의 주가는 낮은 수익성이 무색하게 급등했습니다. 반면, 방어주는 극심한 불확실성 속에서도 대체로 비교적 회복력이 강한 실적을 시현했음에도 상당히 저조한 성과를 보였습니다(하단 그래프).

그렇다면, 2021년은 저변동주에 투자하기 적합한 시기일까요? AB는 그렇다고 보고 있습니다. 전 세계가 팬데믹으로부터 벗어나기 시작하고 더 강력한 경제 회복의 단계로 나아가고 있지만, 아직 완전한 정상화에 이르기 위해서는 넘어야 할 산이 많습니다. 시장은 코로나19 백신 접종이 올해 2분기까지 완료될 것으로 전망하고 있으며, 회복에 대한 전망을 이미 가격에 상당 부분 반영하고 있는 것으로 보입니다. 그러나 국가 별로 백신 접종 상황이 다르게 나타날 것이며 그 영향력 역시 균일하지 않을 것으로 예측됩니다.

각국은 다른 정책과 경험을 바탕으로 경제를 재개할 것이며, 경제 성장률이 단숨에 회복되지는 않을 것입니다. 마찬가지로, 기업 실적은 소비자 및 기업 활동이 얼마나 신속하게 회복되고, 개별 기업이 자체 비즈니스를 이른바 뉴 노멀(new normal)에 맞춰 얼마나 잘 조정했느냐에 달려 있습니다. 그리고 경제가 침체 수준에서 회복된 후에도, 팬데믹 이전과 마찬가지로 기업의 실적 성장은 여전히 쉽지 않을 것입니다.

불확실한 회복에 대비하기 위한 안정성 추구

이 같은 환경에서, 당사는 투자자들이 단기적인 낙관론과 중기적인 관망론 사이에서 균형을 맞춰야 한다고 생각합니다. 주가가 상대적으로 안정적인 우량 기업에 집중하고, 매력적인 가격으로 거래하는 것이 보다 현명한 전략이 될 수 있습니다.

견조한 대차대조표를 가진 우량 기업과 높은 수준의 현금 흐름을 보유한 기업은 이미 드러나 있거나 아직 드러나지 않은 리스크 모두에 더 잘 대처할 준비가 되어 있을 것입니다. 안정적인 거래 패턴을 보여온 주식은 회복 국면에 수반되는 변동성을 더 잘 버텨낼 가능성이 높습니다.

그리고 가장 인기 있는 성장주의 주가가 매우 비싸 보이는 최근 시장 상황에서는 가격에 집중하는 것이 무엇보다 중요합니다. 기술, 산업재와 같은 섹터와 비교했을 때, 헬스케어, 필수 소비재, 커뮤니케이션 서비스와 같은 방어주 섹터의 상대적 밸류에이션은 30년 동안의 역사적 수치 대비 현재 훨씬 저평가된 상태입니다(하단 그래프). 그리고 주가가 비싼 섹터 내에서도 투자자들은 엄선된 우량 기업을 매력적인 밸류에이션으로 찾을 수 있습니다.

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