하이일드 채권을 통한 포트폴리오 리스크 완화 전략
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최근 금융시장이 큰 변동성을 겪고 있는 가운데, 투자자들은 하이일드 채권을 포함한 위험자산 전반에 대해 불안감을 느끼고 있습니다. 하지만 AB 연구에 따르면, 하이일드 채권은 다양한 시장 사이클에서 주식과 유사한 수준의 수익률을 제공하면서도 변동성은 훨씬 낮기 때문에 주식의 대안이 될 수 있습니다. 높은 수익률과 매력적인 신용 스프레드를 갖춘 하이일드 채권은 특히 오늘날과 같은 변동성이 큰 시장 환경에서 더욱 주목할 만하다고 생각합니다.
미국 경제는 성장 둔화 국면에 접어들고 있으며, 관세 정책이 글로벌 무역과 소비자 물가 안정을 위협하는 요소로 작용하고 있다고 보고 있습니다. 최근 몇 달 동안 정책 불확실성을 해소하려 했던 투자자들은 연초에 나타났던 활발한 야성적 충동(animal spirit)이 점차 사그라지는 모습을 지켜봐 왔습니다. 그러나 채권 투자자들은 과거에도 이러한 불확실성을 여러 차례 잘 헤쳐 나간 경험이 있습니다. 자본이 영구적으로 손상되지 않는 한, 크레딧 전략은 성장 전망이 둔화될 때도 장기적으로 우수한 성과를 낼 수 있는 잠재력을 지니고 있습니다.
현재 높아진 수익률은 미래 수익률 전망에도 긍정적인 신호
우선, 주목할 부분은 높아진 수익률입니다. 현재 하이일드 채권의 최저수익률(Yield to Worst)은 많은 10년 주식 수익률 전망치를 웃도는 수준으로, 이는 인컴 중심의 투자자뿐만 아니라, 총수익 극대화를 추구하는 투자자에게도 반가운 소식입니다. 역사적으로도 최저수익률은 시장의 호황과 불황을 막론하고 향후 5년간의 수익률을 예측하는 데 있어 신뢰할 만한 지표로 작용해 왔습니다. (하단 그래프)
2020년 마지막 대규모 디폴트(채무불이행) 발생 이후, 기업들의 재무 건전성이 강화되고 저신용 등급 채권 발행이 줄어들면서 하이일드 채권의 전반적인 신용 수준이 안정세를 보이고 있습니다. 그 결과, 현재 많은 하이일드 채권 발행 기업들은 과거에 비해 높은 신용등급과 낮은 레버리지, 개선된 현금흐름을 보유하고 있으며, 경기변동에 대한 민감도도 줄어든 상태입니다. 또한 기술적 여건도 우호적인 상황입니다. 공급을 웃도는 견조한 수요와 함께 최근 개인투자자 이탈분은 기관투자자들이 흡수하고 있습니다.
포트폴리오 변동성을 줄이는 데 도움을 주는 하이일드 채권
과거 주식 시장의 변동성이 컸던 시기를 돌아보면, 하이일드 채권의 성과 역시 주목할 만합니다. 역사적으로 하이일드 채권은 주식 대비 절반 수준의 변동성을 보여왔으며, 최근에는 주식 변동성의 약 1/5 수준까지 낮아졌습니다. (하단 그래프)
또한 운용팀의 연구에 따르면, 하이일드 채권은 GDP 성장률이 평균치를 밑도는 시기일 때 특히 우수한 성과를 낼 가능성이 높은 것으로 나타났습니다(하단 그래프). 따라서 최근 주식 비중이 과도하게 높고 채권 비중이 낮은 포트폴리오를 재조정하려는 투자자에게 하이일드 채권은 유효한 선택지가 될 수 있다고 생각합니다.
스프레드 확대 국면에서도 주식 대비 우수한 성과를 기록한 하이일드 채권
4월에는 관세 뉴스가 시장을 강타하면서 신용 스프레드가 약 60%가량 확대됐습니다. 그럼에도 불구하고, 2월 중순 이후 하이일드 채권은 전반적인 주식 시장 대비 우수한 성과를 보여주고 있습니다. 이는 하이일드 채권 섹터의 회복력을 보여주는 동시에, 매수 기회로도 해석할 수 있다고 생각합니다.
물론 스프레드가 추가로 확대될 가능성도 존재하지만, 이를 주요 리스크로 보지는 않습니다. 현재 하이일드 채권의 높은 수익률은 국채 금리 상승과 신용 스프레드 확대의 결과로, 향후 스프레드가 더 벌어지더라도 가격 하락을 완충할 여력이 충분하다고 생각됩니다. 역사적으로도 주식 시장이 크게 조정받은 이후 크레딧 시장이 반등하는 경향을 보여왔습니다. 지금처럼 스프레드가 크게 벌어진 상황에서는 하이일드 채권이 경쟁력 있는 수익률을 내지 못하려면 시장 여건이 매우 급격하게 악화되어야 할 정도입니다.
일부 투자자들은 스프레드가 더 확대되기를 기다리기도 하지만, 이를 현명한 선택으로 보기 어렵습니다. 신용 스프레드의 움직임을 정확히 예측하는 것은 사실상 불가능할 뿐만 아니라, 기다리는 동안 높은 인컴 수익과 수익률 상승 기회를 놓칠 수 있기 때문입니다.
디폴트를 피하려면 ‘크레딧 선별’이 핵심
관세가 당분간 일정 수준으로 유지될 가능성이 높아 보이며, 이는 글로벌 무역 갈등이 지속될 수 있음을 시사합니다. 이러한 긴장 상태가 향후 어떻게 전개될지는 예측하기 어렵지만, 보수적인 확률 기반의 프레임워크를 적용했을 때 하이일드 채권은 다양한 성장 시나리오에 대응할 수 있는 최적의 자산군 중 하나라고 생각합니다.
이처럼 불안정한 환경에서는 산업과 크레딧 선별이 무엇보다 중요합니다. 디폴트의 확산 가능성을 완전히 배제할 수는 없지만, 이는 주로 신용등급이 가장 낮은 채권에 국한될 것으로 보고 있습니다. 특히 CCC등급 채권은 하이일드 채권 중에서 디폴트 비중이 가장 높기 때문에 그만큼 리스크가 높다고 판단됩니다. 다만 CCC보다 높은 등급의 채권이라 하더라도, 경기 민감도가 높은 경기순환 업종에 속한 크레딧 채권은 성장 둔화와 시장 변동성이 확대될 경우 위험할 수 있습니다.
반면, 단기물 중심의 우량 채권이 현재 매력적인 투자 대상으로 보입니다. 단기 하이일드 채권에 투자하면 금리 변동에 따른 리스크는 줄이면서도 높은 인컴 수익을 기대할 수 있습니다. 또한, 매력적인 위험 대비 수익 구조를 기대할 수 있어 시장 불확실성이 커지는 현시점에서 특히 주목할 만합니다.
리스크 관리에 도움이 되는 액티브 운용
시장 불확실성이 지속될 것으로 예상되는 가운데, 오늘날의 어려움을 헤쳐나가기 위해서는 액티브한 운용에 주목해야 합니다. 액티브 펀드 운용사는 철저한 펀더멘털 분석을 기반으로 경기 둔화에 덜 민감한 섹터를 선별하고, 동시에 시장에서 저평가된 자산을 발굴할 수 있습니다.
특히 관세의 부정적 영향과 소비자 심리 악화는 면밀하게 관찰해야 할 부분입니다. 새로운 관세 환경에서 일부 기업들은 다른 기업보다 더 큰 어려움을 겪을 수 있으며, 차입 비용이 높고 무역 갈등까지 심화되면서 지금의 미국 경제는 과거처럼 외부 충격을 견디기 어려운 구조가 되고 있습니다. 특히 성장 둔화 국면에서 관세가 인플레이션 압력을 부추길 경우, 연준(Fed)은 얼마만큼의 통화 완화 정책을 단행할 수 있을지 신중히 판단해야 할 것입니다.
하지만 우리는 바로 이런 시기가 하이일드 채권이 다른 자산군 대비 좋은 성과를 보일 시기라고 생각합니다. 포트폴리오의 재조정을 고려 중인 투자자라면, 수익률 잠재력을 유지하면서도 포트폴리오 전반의 리스크를 줄일 수 있는 합리적인 수단으로 하이일드 채권이 유효한 선택지가 될 수 있다고 생각합니다.
상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.