2026년 주식 전망 (1) 시장 집중 이후 나타난 변화는?

2025년 글로벌 주식시장은 미국의 대형 기술주를 중심으로 견조한 상승세를 기록했습니다. 그러나 인공지능(AI) 관련 투자만이 유일한 수익 원천은 아니었습니다. 지난해 나타난 다양한 수익 요인을 살펴보는 것은 투자자들이 앞으로 전개될 리스크에 대비하는 동시에 더 폭넓은 기회를 모색할 수 있습니다.

지난해 변동성이 확대되었음에도 불구하고 글로벌 주식시장은 크게 흔들리지 않았으며, MSCI ACWI Index는 미 달러 기준으로 22.3% 상승했습니다(하단 그래프). S&P 500은 17.9% 오르며 유럽, 신흥국, 일본 시장에 비해 상대적으로 낮은 성과를 보였습니다. 미국 외 지역 시장의 수익률은 달러 약세의 영향을 받기도 했지만, 일본, 유럽, 신흥국 시장은 자국 통화 기준으로도 미국 시장을 상회하는 성과를 기록했습니다.

글로벌 섹터별 수익률에서는 통신과 원자재 섹터가 상승을 주도한 반면, 소비재 관련 섹터는 상대적으로 부진한 흐름을 보였습니다(하단 그래프). 글로벌 스타일별 수익률은 지역에 따라 다른 흐름을 보였으며, 미국에서는 성장주가 상대적으로 우위를 이어간 것으로 나타났습니다. 반면, 미국 외 지역에서는 MSCI EAFE Value Index가 42.2% 급등하며 미국 외 지역 성장주 성과를 크게 상회했습니다.

지난 2년간 미국의 AI 하이퍼스케일러 기업들이 성과를 주도해온 가운데, AB의 클러스터 리서치에 따르면 2025년에는 글로벌 투자 테마가 점차 확대되기 시작한 모습이 관찰되었습니다(하단 그래프). 또한 지난해 대부분의 기간 동안 수익 패턴의 변화는 우량주의 약세뿐만 아니라, 미국의 기준금리 인하 기대와 AI 투자 테마로부터 수혜를 받은 투기적 성장주의 랠리에서도 확인됐습니다.

투기적 성장주의 랠리는 투자자들이 거시경제 환경에 대해 일정 수준의 신뢰를 가지고 있음을 시사합니다. 2025년 글로벌 경제는 급격한 정책 변화와 지정학적 불안정성에도 불구하고 견조한 흐름을 보였지만, 그 이면에는 여전히 마찰 요인이 존재하고 있습니다. AB는 2026년에는 큰 폭의 경기 침체가 발생할 가능성은 낮아지고 물가 상승 압력은 다소 확대될 것으로 예상하고 있습니다. 미국의 완만한 경제 확장은 상충되는 요인들에 직면한 반면, 유럽의 성장세는 정체된 모습이고 중국은 경기 둔화에 빠져 있습니다. 일본 역시 새로 당선된 다카이치 사나에 총리의 경제 정책을 두고 시장의 평가가 이어지면서 정책 불확실성이 높아진 상황입니다.

거시경제 요인 외에도 2026년의 시장 성과는 글로벌 자산 배분에서 미국 주식의 역할과 AI를 둘러싼 논의에 의해 영향을 받을 수 있으며, 이는 새해 주식 투자 전략에서 중요한 쟁점으로 부각되고 있습니다.

미국 주식의 역할 재점검

2026년에 접어들며 미국 주식은 세 가지 주요 부담 요인에 직면해 있습니다. 시장 집중도 심화, 높은 밸류에이션, 그리고 미국예외주의에 대한 지속적인 의문입니다. 지난 15년 중 11년 동안 미국 이외 시장을 앞서 온 S&P500의 우위가 이제는 바뀌고 있는 걸까요?

최근 몇 년 간 미국 주식의 강세는 기술 대형주에 의해 주도됐으며, 이로 인해 미국 주식시장의 집중도는 사상 최고 수준에 근접했습니다. 2025년 말 기준으로 S&P 500 내 상위 10개 종목이 전체 시가총액의 40% 이상을 차지하면서, 미국 주식 내 분산 투자는 점차 어려워지고 있습니다. 이는 소수의 대형 기술주의 주가 흐름이 전체 시장 수익률과 변동성에 큰 영향을 미칠 수 있음을 의미합니다. 실제로 2025년에는 미국 외 지역 시장 대비 S&P 500의 상대적 변동성이 21세기 들어 최고 수준에 도달했습니다.

이러한 시장 환경의 또 다른 결과는 높은 밸류에이션입니다. 지난해 미국 주식이 미국 외 시장 대비 성과가 뒤처졌음에도 불구하고, 여전히 글로벌 동종 시장 대비 상대적으로 고평가된 밸류에이션을 유지하고 있습니다. 이는 최근 실적 시즌에서 주가 반응이 점점 더 불확실해진 이유를 설명해줄 수 있습니다.

과거에는 미국 기업이 실적 기대치를 상회할 경우 주가가 상승하는 경향이 뚜렷했습니다. 그러나 지난해에는 예상치를 웃도는 실적에도 주가 상승으로 이어지지 않았고, 반대로 기대에 못 미친 경우에는 주가가 더 크게 하락하는 모습을 보였습니다. 반면, 미국 외 지역의 기업들은 실적 전망을 상회할 경우 여전히 긍정적인 주가 반응을 보였습니다(하단 그래프).