VIX로 본 신흥국 주식의 반등 기회

이란 전쟁이 시작된 이후 투자자들이 분쟁의 여파를 우려하면서 신흥국(EM) 주식은 큰 타격을 입었습니다. 그러나 과거 사례를 비추어 볼 때, 변동성이 확대되고 불확실성이 가격에 반영되는 시장 스트레스 기간은 신흥국 투자자들에게 유리한 진입 기회를 제공하기도 했습니다.

지난 3월 미국과 이스라엘의 이란 공격이 지역 전쟁으로 격화되면서 글로벌 주식시장은 불안한 흐름을 보였습니다. 이란은 전 세계 원유 물동량의 약 5분의 1이 통과하는 호르무즈 해협을 봉쇄하며 에너지 충격에 대한 지속적인 우려를 키웠습니다. 유가 상승이 인플레이션을 자극하고 성장 둔화와 기업 실적 훼손으로 이어질 수 있다는 우려 속에 글로벌 주식시장은 하락했습니다. 이 가운데 MSCI Emerging Markets Index는 2025년과 2026년 첫 두 달 동안 강세를 보인 후 3월 한 달 동안 미 달러 기준으로 11% 하락했습니다.

오일 쇼크, 아시아 경제에 부담 요인으로 작용

이번 유가 급등의 영향은 아시아 일부 지역에서 가장 뚜렷하게 나타났습니다. 호르무즈 해협을 통해 운송되는 원유 의존도가 높은 인도, 태국, 필리핀은 유가 상승에 따른 충격을 완화하기 위한 조치에 착수했습니다.

한편 브라질과 같은 원자재가 풍부한 일부 신흥국은 상대적으로 영향을 덜 받을 수는 있지만, 투자자들은 전반적으로 신흥국 기업이 에너지 비용 상승으로 성장과 수익성에 부담으로 작용할 수 있다는 우려를 제기하고 있습니다.

이러한 불확실성은 전반적인 시장 변동성 확대를 설명하는 요인이 되기도 합니다. ‘월가의 공포지수’로 불리는 미국 주식시장의 변동성 지표인 VIX Index는 지정학적 및 거시경제적 시나리오의 불확실성이 확대되면서 상승했습니다. 이러한 환경이 과거 신흥국 투자자에게 어떤 의미를 가졌는지 살펴보기 위해, 2001년 이후 월말 기준 VIX 지수에 따른 신흥국 주식시장 수익률을 분석했습니다.

VIX와 신흥국 주식: 뜻밖의 반등 신호

극단적인 변동성 급등은 드문 현상입니다. 지난 24년 동안 VIX가 월말 기준 40을 초과한 경우는 단 9차례에 불과합니다. 그러나 이러한 시기 이후 신흥국 주식은 이례적으로 높은 수익률을 기록하는 경향을 보여왔습니다. VIX가 월말 기준 40을 상회했을 경우, 이후 12개월 동안 신흥국 주식은 평균적으로 60% 이상의 상승률을 기록하며 선진국 시장 대비 우수한 성과를 보였습니다(하단 그래프).

신흥국 주식이 상대적으로 고위험 자산으로 인식된다는 점에서 이러한 현상은 직관에 어긋나는 것처럼 보일 수 있습니다. 그러나 그 이유는 시장 심리 측면에서 설명될 수 있습니다. 극단적인 변동성 시기에는 투자자들이 최악의 시나리오를 가정하여 반영하는 경향이 있습니다. 공포가 정점에 도달할 경우 악재의 상당 부분이 이미 가격에 반영되어 있을 수 있기 때문에, 실제 결과가 우려보다 덜 심각한 것으로 드러나면서 시장은 예상지 못한 호재를 선사할 수 있습니다.

현재 시장 환경은 아직 극단적인 공포 수준으로 보기는 어렵습니다. 불확실성이 높은 상황임에도 불구하고, VIX는 현재까지 31 수준에서 고점을 기록했습니다. 이는 과거 기준으로 신흥국 주식의 선행 수익률이 가장 매력적으로 나타났던 구간의 임계치에 해당하며, 2025년 4월 트럼프 대통령의 대규모 관세 발표 이후 나타났던 급등 수준보다는 낮은 수준입니다. 다만 역사가 시사하는 바에 따르면, 변동성이 30을 확실히 넘어설 경우 신흥국 주식의 중기 전망은 더욱 매력적으로 전개될 수 있을 것입니다.

실제로 최근 시장 흐름은 이러한 점을 잘 보여주고 있습니다. 2025년 4월 8일 관세 우려로 VIX가 52 수준까지 상승한 이후, MSCI Emerging Markets Index는 올해 2월 말까지 64% 급등했습니다. 최근 조정에도 불구하고, MSCI Emerging Markets Index는 3월 27일 기준으로 지난해 VIX 고점 대비 여전히 46% 상승한 수준을 유지하고 있습니다(하단 그래프).