글로벌 주식 전략 (1) 미국 외 지역 시장 주목받는 이유

미국 증시는 그동안 유례없는 독주 시대를 지나왔습니다. 지난 15년 중 11년 이상 미국 주식은 미국 외 지역 주식 대비 높은 성과를 기록했으며, 때로는 그 격차가 상당히 컸습니다. 그러나 지난해에는 이러한 흐름이 크게 반전되었습니다.

2025년에는 미국 제외 선진국 주식을 대표하는 MSCI EAFE Index가 미 달러 기준 31.2% 급등한 반면, S&P 500은 17.9% 상승에 그쳤습니다. 이와 같은 초과 성과가 나타났음에도 불구하고, 밸류에이션은 여전히 미국 시장 대비 낮은 수준에 머물러 있습니다.

이러한 수익률에는 미 달러 약세의 영향도 일부 반영되었으나, 현지 통화 기준으로도 미국 외 지역 주식은 20.6%의 견조한 상승률을 기록했습니다. 글로벌 주식 시장이 새로운 국면을 맞이한 것일까요? 향후 전개를 지켜봐야 알겠지만, 2026년은 미국에 치중된 자산 배분을 다각화하려는 투자자들에게 매우 우호적인 여건이 형성되고 있습니다.

미국 외 지역 시장의 낮은 집중 리스크

최근 몇 년간 미국 시장이 지배적이었던 요인 중 하나이자 잠재적 위험 요소는 점점 커지는 시장 집중도 때문이었습니다. 2026년 초, 미국 시장에서 시가총액 상위 10개 종목이 S&P 500에서 차지하는 비중은 약 40%에 육박하며, 역대 최고치에 근접했습니다.

이는 불과 2010년과 비교하면 두 배에 달하는 수치입니다. 특히 기술 섹터와 이른바 ‘매그니피센트7(M7)’으로 불리는 대형주들이 시장을 주도하며, 이 종목들만으로 현재 S&P 500 시가총액의 48%를 차지하고 있습니다.

시장 집중도가 중요한 이유는 무엇일까요? 집중도가 높을수록 소수 종목의 주가 변동이 시장 전체 수익률에 미치는 영향이 커지기 때문입니다. 다시 말해, 미국 시장의 높은 집중도는 분산투자의 이점을 희석시키며, 단일 섹터 내 일부 기업의 변화에 취약하게 만듦으로써, 전 세계 다른 시장 대비 S&P 500의 변동성을 크게 확대시키는 요인으로 작용할 수 있습니다.

반면, 미국 외 지역 시장에서는 상위 10개 종목이 전체 시장에서 차지하는 비중은 약 13%에 불과합니다. 즉, 더 다양한 섹터 배분 기회와 높은 분산투자 잠재력을 제공한다는 것을 의미합니다(하단 그래프).

미국 주식이 기록한 초과 성과의 실체

높은 시장 집중도는 주식 성과의 근본적인 원인을 가릴 수 있습니다. 일반적으로 장기 주식 수익률은 이익 성장에 의해 좌우되는 경우가 많기 때문에, 최근 몇 년간 미국 기업들이 글로벌 동종 기업 대비 훨씬 큰 이익 성장을 기록했을 것으로 생각할 수 있습니다.

물론 실제로 지난 10년간 S&P 500의 이익 성장률은 MSCI EAFE를 상회했습니다. 그러나 이러한 격차는 주로 가파르게 상승한 M7 대형주로부터 기인했습니다. M7을 제외하면 S&P 500의 이익 성장은 MSCI EAFE와 유사한 수준이었던 것으로 나타났습니다.

이는 또 하나의 중요한 시사점을 제공합니다. 미국 외 지역 기업들의 이익 창출 잠재력이 본질적으로 뒤처지는 것은 아니라는 점입니다.

지난 15년간 미국 기업의 이익 성장률은 미국 외 기업을 상회했지만, 1970년부터 2010년까지 40년 중 30년간은 MSCI EAFE 기업들의 이익이 미국 기업을 초과한 것으로 확인됐습니다. (하단 그래프).

현재 미국 외 지역의 전반적인 이익 성장세는 다소 부진해 보일 수 있으나, 그 이면에는 보다 복합적인 흐름이 나타나고 있습니다. 유럽의 이익 전망은 다소 엇갈리고 있는 반면, 일본과 신흥시장의 이익 성장률 전망은 점진적으로 개선되는 추세를 보이고 있습니다.

향후 이익 개선이 이어질 경우 주식 멀티플 확대와 시장 상승으로 이어질 수 있습니다. 특히 MSCI EAFE가 미국 주식 대비 48% 할인된 수준에서 거래되고 있다는 점을 고려하면 더욱 주목할 만한 부분으로 볼 수 있습니다. (하단 그래프).