하반기 채권시장 전망: 변동성을 투자 기회로 활용하는 6가지 방법

이란 전쟁은 아직 인플레이션 압력에서 완전히 벗어나지 못한 채권시장에 또 한 번의 유가 충격을 안겨주었습니다. 에너지 가격 상승은 주요 중앙은행들이 금리 인하를 검토하던 시점에 인플레이션 경로에 대한 우려를 다시 불러일으켰고, 투자자들이 장기채를 보유하는 데 요구하는 보상 수준에 대한 재평가를 촉발했습니다. 이러한 재평가는 현재 전 세계적으로 장기 국채 금리 상승과 가팔라진 수익률곡선의 형태로 나타나고 있습니다.

분쟁이 공급망에 차질을 일으키고 주요 해상 운송로를 둘러싼 긴장이 장기화될 가능성을 높이면서 국제 유가는 큰 폭으로 상승했습니다. 이는 인플레이션 기대를 자극하는 한편, 정책 결정의 경로를 더욱 복잡하게 만들었습니다. 완화 정책으로 신중하게 방향을 전환하던 중앙은행들 역시 다시 높아진 물가 압력과 둔화되는 성장 사이에서 균형을 맞춰야 하는 상황에 놓였으며, 이에 따라 향후 통화정책 전망의 불확실성도 커지고 있습니다.

시장의 조정은 단순히 인플레이션 문제에만 국한되지 않습니다. 이번 충격은 특히 장기물 구간에서 대규모 재정 적자와 국채 발행 증가에 대한 투자자들의 관심을 더욱 높였습니다. 많은 물량이 공급되는 반면 이를 흡수할 수요는 제한적이기 때문입니다. 한편 미국에서는 AI 인프라 투자 확대가 장기 경제성장률(GDP)과 중립금리에 대한 시장 기대를 끌어올리고 있습니다. 다만 이러한 기대가 실제로 실현될지는 아직 지켜볼 필요가 있습니다.

특히 미국을 중심으로 단기 성장 전망은 다소 약화됐음에도 불구하고 국채 금리는 큰 폭으로 상승했습니다. 유가 충격이 단기적인 인플레이션 우려를 높인 것은 사실이지만, 장기 인플레이션 기대는 비교적 안정적인 수준을 유지하고 있습니다. 따라서 최근 금리 상승은 주로 실질금리 상승에 의해 주도된 것으로 보이며, 이는 투자자들이 장기 듀레이션 자산을 보유하는 대가로 더 높은 보상을 요구하고 있음을 시사합니다.

동시에 시장 내 차별화도 더욱 뚜렷해지고 있습니다. 대표적으로 원유 수출국과 수입국 간의 격차가 확대되고 있으며, 저렴한 재생에너지를 확보할 수 있는 발행기관과 변동성이 큰 화석연료 비용에 의존하는 발행기관 간에도 차이가 나타나고 있습니다. 또한 AI 투자 확대의 수혜를 효과적으로 누릴 수 있는 국가 및 기업과 그렇지 못한 주체들 사이의 격차 역시 점차 커지는 모습입니다.

포트폴리오를 더욱 견고하게 만드는 6가지 전략

현재와 같은 시장 환경에서는 신중한 접근이 필요하다고 봅니다. 다만 지역, 섹터, 기업 간 차별화가 확대되면서 투자 기회 역시 늘어나고 있습니다. 이러한 환경에서는 듀레이션을 적극적으로 관리하고, 글로벌 분산투자를 활용하며, 금리 리스크와 신용 리스크의 균형을 유지하는 전략이 높아진 불확실성에 효과적으로 대응하는 데 도움이 될 수 있습니다. 또한 이러한 접근은 액티브 투자자들이 시장 변동성을 흡수하고 새로운 기회가 나타날 때 이를 포착할 수 있는 기반을 제공할 수 있습니다.

듀레이션 분산하기

현재 환경에서 채권이 포트폴리오의 핵심 역할을 유지해야 한다고 생각하며, 이는 적절한 듀레이션을 확보하는 것을 의미합니다. 다만 듀레이션을 설정한 뒤 그대로 방치하기보다는 시장 상황에 따라 유연하게 조정할 필요가 있습니다. 일반적으로 금리가 높고 채권 가격이 낮을 때는 듀레이션을 늘리고, 금리가 낮고 채권 가격이 높을 때는 듀레이션을 줄이는 전략을 고려할 수 있습니다. 또한 현재의 높은 금리 수준은 채권 가격 하락에 대한 완충 역할을 할 수 있습니다.

당사는 듀레이션 역시 지역적으로 분산해야 한다고 생각합니다. 글로벌하게 분산된 듀레이션 전략은 채권 포트폴리오에 보다 견고한 기반을 제공할 수 있습니다. 또한 수익률곡선 내 포지셔닝 역시 금리 환경 변화에 따라 포트폴리오가 어떻게 반응할지를 결정하는 중요한 요소입니다.

국채는 여전히 금리 민감도를 가장 순수하게 제공하는 자산이며, 유동성 측면에서도 중요한 역할을 합니다. 그러나 기관 모기지담보증권(MBS)과 같은 유동화 자산을 통해서도 듀레이션을 확보할 수 있습니다. 운용팀의 분석에 따르면 이러한 자산은 듀레이션과 추가 수익률을 함께 제공할 수 있으며, 에너지 관련 충격에 대한 노출도 상대적으로 낮은 편입니다.

균형 잡힌 포지션을 취하기

금리 자산과 신용 자산 간 균형을 유지하는 것이 회복력과 인컴 수익을 동시에 확보하는 데 도움이 된다고 봅니다. 가장 효과적인 전략 중 하나는 국채와 같은 금리 민감 자산과 성장 지향적 신용 자산을 하나의 포트폴리오 안에서 결합해 탄력적으로 운용하는 것입니다.

이러한 조합은 테일 리스크를 완화하고 다양한 거시경제 요인에 대한 노출을 분산하는 데 도움이 될 수 있습니다. 또한 서로 다른 성격의 자산을 결합함으로써 금리 리스크와 신용 리스크 간의 상호작용을 보다 효율적으로 관리할 수 있으며, 시장 여건 변화에 따라 듀레이션 또는 신용 익스포저의 비중을 유연하게 조정할 수 있습니다.

크레딧의 우량성에 집중하기

분쟁이 격화된 이후 신용 스프레드는 역사적으로 매우 낮은 수준에서 소폭 확대됐지만, 여전히 안정적인 범위 내에 머물러 있습니다. 다만 스프레드만으로 판단하기보다는 현재 금리 수준이 향후 성과를 가늠하는 데 더 신뢰할 수 있는 지표라고 봅니다. 또한 현재 여러 크레딧 민감 섹터에서 금리 수준은 여전히 매력적으로 보입니다.

무엇보다 선별적인 투자 접근이 중요하다고 봅니다. 지정학적 변화와 AI 주도의 설비투자 사이클과 같은 구조적 테마는 산업 전반에 걸쳐 기회와 불확실성을 동시에 만들어내며, 업종 간 차별화를 확대하고 있습니다. 이러한 환경에서는 상대적으로 취약한 경기민감 업종, 디폴트의 상당 부분을 차지하는 CCC 등급 회사채, 그리고 신용등급이 낮은 유동화 채권에 대한 비중을 축소하는 것이 바람직할 수 있다고 판단합니다. 반면 하이일드 회사채, 이머징 마켓(EM) 채권, 유동화 자산 등 다양한 신용등급 구간에 걸쳐 상대적으로 높은 금리를 제공하는 자산을 조합하면 포트폴리오의 분산효과를 높일 수 있습니다.

하이일드 채권으로 주식 변동성 완화하기

과거를 살펴보면 하이일드 채권은 주식과 유사한 수준의 수익을 제공하면서도 변동성은 상당히 낮은 모습을 보여왔습니다. 또한 경제 성장률이 장기 추세를 밑도는 시기에는 대체로 주식보다 우수한 성과를 기록했습니다. 이러한 점에서 하이일드 채권이 기대수익을 크게 희생하지 않으면서 주식 포트폴리오의 변동성을 완화하려는 투자자들에게 유용한 보완 자산이 될 수 있다고 봅니다.

체계적인 투자 접근법 활용하기

현재와 같은 시장 환경에서는 종목 선별을 통해 알파를 창출할 수 있는 기회도 확대되고 있습니다. 액티브 운용에 기반한 체계적 채권 투자 전략은 이러한 기회를 효과적으로 활용하는 데 도움이 될 수 있습니다. 체계적 투자 전략은 전통적인 투자 방식으로는 충분히 포착하기 어려운 다양한 예측 요인을 활용합니다. 또한 체계적 전략은 기존 액티브 전략과는 다른 성과 동인에 기반하기 때문에, 두 접근법이 서로 보완적인 역할을 할 수 있다고 봅니다.

인플레이션에 대비하기

향후 인플레이션이 다시 상승할 위험과 인플레이션이 투자성과에 미칠 수 있는 부정적인 영향을 고려할 때, 인플레이션 대응 전략에 대한 비중 확대를 검토할 필요가 있다고 봅니다.

변화한 시장 환경에서도 투자 원칙을 유지하라

운용팀은 이러한 전략들이 보다 회복력 있는 채권 포트폴리오의 기반을 구축하는 데 도움이 된다고 봅니다. 듀레이션의 원천을 다양화하고, 금리 리스크와 신용 리스크 간 균형을 유지하며, 충분한 유동성을 확보하는 것은 불확실성을 견뎌낼 수 있는 투자 프레임워크를 제공할 수 있습니다. 또한 이는 새로운 투자 기회가 나타날 때 신속하게 대응할 수 있는 유연성까지 갖추는 데 도움이 될 수 있다고 생각합니다.

상기 견해는 AB 내 모든 운용팀의 견해를 나타내는 것은 아니며 추후 수정될 수 있습니다. 본 자료는 정보 제공만을 목적으로 하고 있으며, 특정 증권 및 상품의 매수∙매도 권유, 투자 조언 또는 추천으로 해석되어서는 안 됩니다. 본 자료에 제시된 견해 및 의견은 AB의 내부적 예측에 기초하며, 미래 시장 성과에 대한 지표로 삼을 수 없습니다. 이 자료에서 언급한 어떤 전망이나 견해도 실현된다는 보장은 없습니다.